自9月22日起，燒堿期貨2601合約開啟了一波流暢的下跌行情，其間反彈力度有限，整體下行態(tài)勢明確；進入11月，燒堿盤面價格進一步承壓，連續(xù)下探并創(chuàng)下6月26日以來的新低。其核心驅(qū)動在于供應(yīng)面持續(xù)寬松，疊加部分下游需求跟進不足。不過，考慮到四季度成本支撐整體偏強，預計后市價格下行節(jié)奏或有所放緩。
產(chǎn)量持續(xù)走高
(資料圖片僅供參考)
在持續(xù)數(shù)年的產(chǎn)能擴張后，到2024年年末，全國燒堿總產(chǎn)能突破4900萬噸。這一擴張趨勢在2025年得以延續(xù)，盡管今年下半年新增產(chǎn)能節(jié)奏預期放緩，但在前期產(chǎn)能大量釋放的推動下，行業(yè)總體產(chǎn)能規(guī)模依然實現(xiàn)了顯著抬升。
與此同時，近期燒堿行業(yè)呈現(xiàn)出供給彈性持續(xù)釋放的格局，主要表現(xiàn)在近期重啟裝置的產(chǎn)能規(guī)模顯著高于同期檢修產(chǎn)能，這一結(jié)構(gòu)性變化直接推動了行業(yè)整體開工率的上行。根據(jù)隆眾資訊的統(tǒng)計，截至2025年11月6日當周，國內(nèi)20萬噸及以上燒堿裝置產(chǎn)能利用率已回升至84.8%，環(huán)比提升0.5個百分點，且較去年同期水平高出3.1個百分點。此輪裝置開工率的回升主要是受以下兩點因素的驅(qū)動：其一，年內(nèi)投放的新增產(chǎn)能經(jīng)過調(diào)試后逐步轉(zhuǎn)入穩(wěn)定運行階段；其二，在相對可觀的生產(chǎn)利潤驅(qū)動下，企業(yè)主動降負荷的意愿普遍偏低。
在當前產(chǎn)能基數(shù)高企與行業(yè)開工率持續(xù)上行的雙重推動下，國內(nèi)燒堿周產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上行態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，11月6日當周燒堿產(chǎn)量達83.53萬噸，環(huán)比增長0.7%，同比增幅擴大至6.83%，達到近3年高峰。
從后期供應(yīng)格局看，根據(jù)已公布的檢修計劃，11月上旬預計將有8家裝置陸續(xù)重啟，僅有4家企業(yè)計劃檢修。若該計劃如期執(zhí)行，重啟產(chǎn)能規(guī)模將顯著高于檢修規(guī)模，進一步推升供應(yīng)壓力。值得關(guān)注的是，在當前生產(chǎn)利潤仍具韌性的背景下，部分企業(yè)存在推遲檢修以維持高負荷運行的可能。若檢修計劃未能全面落實，供應(yīng)壓力將持續(xù)累積。因此，后續(xù)實際檢修計劃的執(zhí)行情況將成為影響供應(yīng)彈性的關(guān)鍵變量，需予以重點關(guān)注。
下游需求驅(qū)動不足
燒堿的下游需求呈現(xiàn)多元化格局，廣泛分布于氧化鋁、印染、造紙、水處理及新能源等行業(yè)。其中，氧化鋁作為需求支柱，消費占比超30%，其市場景氣周期主導了燒堿行業(yè)的需求彈性與價格方向。
自2025年7月中旬以來，國內(nèi)氧化鋁價格整體步入下行通道。本輪趨勢性下跌的核心驅(qū)動在于供給端的顯著放量：一方面，新增產(chǎn)能陸續(xù)投放市場；另一方面，存量裝置的開工率持續(xù)回升。兩者共同推動氧化鋁整體產(chǎn)量持續(xù)攀升，導致市場供應(yīng)壓力逐步凸顯。在供應(yīng)寬松的背景下，氧化鋁價格承壓下行，行業(yè)利潤空間持續(xù)受到擠壓。受此影響，企業(yè)生產(chǎn)積極性明顯受挫，部分企業(yè)主動降負荷運行，致使三季度以來行業(yè)整體開工率顯著低于2024年同期水平。與此同時，原計劃投產(chǎn)的新增裝置也因盈利預期轉(zhuǎn)弱而多次推遲，反映出市場對后市的普遍謹慎。
此外，氧化鋁企業(yè)普遍面臨“高庫存、弱補庫”的經(jīng)營格局。原料庫存高企，疊加對后市價格的悲觀預期，共同壓制了企業(yè)的補庫意愿。這種需求疲態(tài)已形成顯著的負向反饋，并通過產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導，加劇了上游燒堿市場的價格壓力。
從非鋁下游市場表現(xiàn)看，當前已步入傳統(tǒng)消費淡季，紙漿、黏膠短纖及印染等行業(yè)整體負荷平平，終端訂單未見放量，暫未出現(xiàn)明確的改善信號。受此影響，其對燒堿的采購需求多以剛需小單為主，難以形成集中的需求支撐。在缺乏邊際增量驅(qū)動的情況下，非鋁領(lǐng)域?qū)龎A市場的持續(xù)拉動作用預計將有限。
旺季來臨煤炭板塊重心上移
電力成本作為燒堿生產(chǎn)的關(guān)鍵構(gòu)成，其價格變動直接主導燒堿成本中樞的走向。自長假以來，國內(nèi)5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格累計漲幅已達15.59%，推動燒堿成本支撐明顯上移，進而有效抑制了其價格的持續(xù)下行，促使盤面展開階段性止跌修復。后市來看，隨著冬季用煤旺季的到來，煤炭價格仍具備上行預期，預計將進一步強化對燒堿成本端的支撐。煤炭價格具備上行預期主要基于以下幾方面驅(qū)動因素：
一是寒潮天氣帶動用電需求季節(jié)性回升。據(jù)悉，近期一股較強冷空氣將自西向東影響我國大部地區(qū)，北方多地氣溫下降4℃~10℃，部分地區(qū)降溫超過10℃。隨著北方地區(qū)陸續(xù)啟動供暖，居民用電負荷預計將顯著上升，對動力煤消費形成季節(jié)性拉動。
二是產(chǎn)地煤炭供應(yīng)增量存在約束。盡管迎峰度冬期間煤礦生產(chǎn)負荷有所提升，但在超產(chǎn)核查趨嚴等背景下，煤炭產(chǎn)能釋放節(jié)奏受到一定抑制，使得供應(yīng)端的收縮對煤價形成底部支撐。
三是北方港口庫存去化加快，補庫壓力顯現(xiàn)。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，北方九港煤炭庫存已降至約2300萬噸，同比下降約9%。在產(chǎn)地發(fā)運增量有限、終端庫存普遍偏低的情況下，下游用戶仍存在一定的補庫需求。預計短期內(nèi)港口庫存回升進程較緩慢，結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊格局延續(xù)。
綜合來看，在需求季節(jié)性回升、供應(yīng)釋放受限及中間環(huán)節(jié)庫存偏低的共同作用下，動力煤價格短期仍將保持偏強運行態(tài)勢。成本端對燒堿價格形成一定底部支撐，緩解部分供應(yīng)過剩帶來的下行壓力。
綜上所述，當前燒堿市場面臨“供增需弱”的核心矛盾。供應(yīng)端存在明確增量預期，而需求端改善乏力，邊際驅(qū)動匱乏，導致燒堿基本面整體承壓。然而，考慮到四季度成本支撐偏強，因此或?qū)⒅萍s燒堿后期價格的下滑空間，會以偏弱震蕩為主。（作者單位：國元期貨）
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