美國財政部最新公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，2023年1月中國持有美國國債8594億美元，持倉環比去年12月減少77億美元，為連續六個月減持美債，創下2009年5月以來的新低，中國持有的美債規模也自去年5月起連續十個月低于1萬億美元。

除了中國，還有多國也在減持美債。例如，比利時、盧森堡在2023年1月拋售美債，而從去年全年來看，全球持有美債規模排名前兩位的日本和中國，分別在2022年1月至2023年1月減持了1955億美元及1744億美元的美債，法國、沙特、以色列等多國自去年以來也拋售了大量美國國債。

一個時期以來，BWC中文網發表了題為“中國已拋4573億美債，或還拋7500億，德法以同時拋，耶倫：美國損失慘重”等一系列炒作文章，高度渲染中國拋售美債的行為及其揣測的意圖。對此，筆者認為BWC中文網存在著過度炒作、渲染中國（China，Mainland）大規模減持美國國債的行為，不知其真實意圖是什么？

(資料圖片)

一、減持或增持一定量的美國國債屬一國正常儲備調整行為

現實中，東亞的中日韓三國為了平衡國際收支和避免外匯市場匯率大幅波動的需要，通過減持或增持一定量的美國國債來權衡外匯市場上本幣匯率走向和獲取一定的國際儲備收益，這本是一國正常的國際儲備調整行為，不必大驚小怪。

如表1所示，據美國財政部最新統計數據，截至2023年1月，中國持有的美國國債已從2022年1月的10338億美元降至了8594億美元，這一年中國減持了美國國債約1744億美元，看上去似乎中國確實減持了不少美債，但是，若與持有美債規模第一位的日本橫向相比，發現與日本持有的美國國債從2022年1月的12999億美元降至2023年1月的11044億美元，這一年日本減持了美國國債約1955億美元。因此，日本才是減持美國國債最多的國家，而非媒體炒作過度渲染的中國。同期，韓國也從2022年1月的1238億美元降至2023年1月的1058億美元，這一年韓國減持了美國國債約180億美元。

實際上，與2021年11月縱向相比，截至2022年11月中國持有美國國債從10808億美元降至了8700億美元，這12個月中國減持了美國國債約2108億美元，看上去似乎中國確實減持了不少美債。但是，若與持有美債規模第一位的日本橫向相比，發現與2021年11月相比，截至2022年11月日本持有美國國債從13286億美元已降至了10822億美元，這12個月日本減持了美國國債約2464億美元。因此，不同歷史跨階段相比較，日本仍是減持美國國債最多的國家，而非媒體過度渲染的中國。同期，韓國也減持了美國國債324億美元。

事實上，從表1展示的不同月份各國減持或增持的美國國債來看，東亞的中日韓三國在不同月份既有減持美國國債也有增持美國國債的。具體是：（1）日本分別在2022年的3月、4月、7月、8月、9月、10月和12月相比上一個月減持了美債，而在2月、5月、6月和11月相比上一個月又增持了美債。（2）韓國分別在2022年的2月、3月、4月、5月、6月、9月和10月相比上一個月減持了美債，而在8月、11月和12月相比上一個月又增持了美債。（3）中國大陸分別在2022年的2月、3月、4月、5月、6月、8月、9月、10月、11月和12月相比上一個月減持了美債，僅在7月相比上一個月又增持了美債。

美國的所謂“鐵桿盟友”奧庫斯（AUKUS）成員英國和澳大利亞，以及USMCA成員加拿大也是在不同月份既有減持美國國債也有增持美國國債。具體是：（1）英國分別在2022年的4月、6月、10月相比上一個月減持了美債，而在2月、3月、5月、7月、8月、9月、11月和12月相比上一個月又增持了美債。（2）澳大利亞分別在2022年的3月、5月、6月、8月、11月和12月相比上一個月減持了美債，而在2月、4月、7月、9月和10月相比上一個月又增持了美債。（3）加拿大分別在2022年的4月、5月、6月、9月和12月相比上一個月減持了美債，而在2月、3月、7月、8月、10月和11月相比上一個月又增持了美債。

據此，在新冠疫情反復和國際貿易保護主義摩擦頻繁下，東亞的中日韓三國以及美國的所謂“鐵桿盟友”英國、澳大利亞以及加拿大都是為了平衡國際收支需要，以及避免匯率大幅波動干預外匯市場的需要，在不同月份分別做出減持或增持美國國債的決定，并非出于像自媒體炒作渲染的什么政治意圖。因此，一國減持一定量的美國國債純屬于很正常的國際儲備調整行為，自媒體過度炒作渲染值得關注。

二、中國減持或增持一定量美國國債并不會改變美國聯邦國債的根本

截至2023年1月，中國持有的美國國債規模（8594億美元）同比有了明顯的減少，但是中國持有的美債仍占到所有主要國家持有美國國債（74025億美元）的11.6%。不過，中國持有的美國國債僅僅占美國總的聯邦國債（314549.8億美元）的2.73%。類似地，2022年11月，盡管中國持有的美國國債規模（8700億美元）有所減少，但是中國持有的美債仍占到所有主要國家持有美國國債（72736億美元）的12%。不過，中國持有的美國國債尚不到美國總的聯邦國債（314133億美元）的2.77%。據此，中國減持或增持一定量美國國債并不會改變美國聯邦國債規模的根本。如果美國政府想違約中國持有的這點美國國債，將會因之付出未來發行美債要支付投資者更高的國債利率來補償違約風險，那樣對于美國政府根本上是得不償失的。因此，中國減持點美國國債屬于很正常的平衡國際收支和避免人民幣外匯市場匯率大幅波動的需要，無需過度解讀。

三、只要美元國際結算地位未變，完全拋售美國國債并非上策

美元作為國際貨幣、充當國際清償手段，是決定美國持續貿易逆差失衡的“原罪”。在信用貨幣、紙幣本位的時代，美元仍是當今世界上最有普遍接受性的媒介貨幣。只要作為國際上最主要的計價貨幣和結算貨幣的美元地位不動搖，那么使用美元背書的美國國債就是可持續的。那些欲拋售美國國債的貨幣當局或中央銀行，拋售美債后還是得換成美元來進行儲備或者清償國際收支，而美聯儲在極端情形下是可以通過量化寬松的貨幣政策進行無限制的美元信用貨幣供給，再通過美聯儲自身來接盤被他國拋售出的巨額美國國債。這樣，在極端情形下，美聯儲通過量化寬松貨幣政策來照單接盤被拋售的巨額美國國債，到頭來拋售美國國債的貨幣當局或中央銀行會發現出售美債換來的美元會瞬間暴跌而得不償失（沈國兵，2020）。據此，中國不會也不可能全部拋售掉美債的，那樣得不償失，因為大規模拋售美債不就是獲得美元紙幣，而美元是美國可以印制的紙幣，美聯儲具有無限接單的能力。因此，完全拋售美國國債并非上策，甚至會反噬自己。

四、美國國債規模不斷膨脹根本上依賴于美元的國際信用貨幣本位地位

美國國債主要支撐力是來自美國政府的信用保障、堅實的美國經濟基礎、發達的金融市場，以及嚴格監管的市場制度保障等，還來自IMF有效運行、支撐美元作為國際貨幣本位。美國國債的發展趨勢是美債不斷在累積，美債持有者已廣泛分布于全球，但各國持有美債的比重非常不平衡。美國國債規模膨脹并非取決于美國貿易逆差的變動，而是來自美國財政赤字的階段性擴張，服務于美國經濟增長的需要。

美國國債規模不斷膨脹根本上是依賴于美元國際信用貨幣本位體系支撐的。美國要想維系不斷高筑的美債規模，就必須牢牢堅守美元的國際貨幣本位體系。主要外國投資者是否愿意持有美債也是取決于美元的國際信用貨幣本位地位。因此，美國從根本上是不可能允許或看到一個潛在的貨幣能成長為有可能替代美元作為國際信用貨幣本位的。（作者：沈國兵，復旦大學世界經濟研究所副所長，經濟學院教授、博導）

標簽：